Global Business Travel Group: trai vantaggio dal recupero dei viaggi d’affari

I passeggeri sono seduti sull'aereo commerciale.

eyesfoto/E+ tramite Getty Images

Panoramica

Penso che il Global Business Travel Group (NYSE:GBG) è attualmente sottovalutato di circa il 36%. Credo che il mercato realizzerà il valore intrinseco di GBTG quando continuerà a beneficiare della ripresa dei viaggi d’affari e continuerà a raggiungere le linee guida. Esso dovrebbe essere in grado di continuare a far crescere i ricavi a livelli simili a quelli del settore nel breve termine e i margini dovrebbero espandersi a causa degli elevati margini incrementali.

Descrizione dell’attività

GBTG è un business-to-business [B2B] piattaforma di viaggio che soddisfa le esigenze di viaggiatori d’affari, clienti aziendali, fornitori di contenuti di viaggio e OTA. GBTG propone tre soluzioni principali:

  1. Soluzioni di gestione del viaggio: aiutano i clienti a progettare ed eseguire un programma di viaggio efficiente e a trovare soluzioni per esigenze di viaggio complesse e fornire loro l’accesso a voli, camere d’albergo, autonoleggio e altri servizi di viaggio, nonché contenuti negoziati esclusivi.
  2. Soluzioni per i partner: offre ai partner di rete, come le società di gestione dei viaggi [TMCs] e consulenti indipendenti, l’accesso ai contenuti e alla tecnologia proprietari dell’azienda.
  3. Supply MarketPlace: i fornitori di viaggi possono mettere in contatto i viaggiatori d’affari senza farsi carico delle spese generali del marketing diretto e del servizio alle loro complesse esigenze

Settore attraente con una spinta a breve termine dalla ripresa del COVID

Per dare il via alle cose, diamo uno sguardo ad alto livello al settore turistico. Negli ultimi decenni, viaggi e turismo sono diventati una delle industrie più importanti e in rapida espansione a livello mondiale. I viaggi di lavoro si rivolgono a clienti aziendali che richiedono ai dipendenti e ad altri viaggiatori di viaggiare per esigenze di lavoro e riunioni, mentre i viaggi di piacere si rivolgono a persone che effettuano prenotazioni per vacanze e viaggi personali. I viaggi d’affari, in cui GBTG compete, è un settore interessante che dovrebbe valere 1,4 trilioni di dollari nel 2019. Negli ultimi due decenni, è cresciuto a un tasso di crescita annuale composto di 4,4%o 70 punti base più velocemente del PIL globale.

Performance storica del settore

Festa dell’investitore aprile 2022

Le compagnie di viaggio hanno sofferto molto nel 2020 e nel 2021 a causa della pandemia di COVID e ci sono persone che credono che le cose non saranno più le stesse. Nonostante il fatto che non penso che il turismo sia morto e che la ripresa stia prendendo piede, riconosco che il COVID-19 ha gravemente rallentato l’attività economica globale e ha continuato ad avere un impatto senza precedenti sull’industria del turismo globale. Penso che i fattori di crescita fondamentali e il potenziale di crescita a lungo termine dei viaggi d’affari in tutto il mondo saranno supportati dal modello di crescita consolidato del settore e dall’emergente ripresa dei viaggi d’affari con l’allentamento delle restrizioni ai viaggi. Per ottenere comfort, gli esperti prevedono che il viaggio lo sarà recuperato entro il 2025che è una buona notizia per gli investitori pazienti.

Momento di recupero

Presentazione degli utili del 2Q22

Forte effetto rete e volano

Per apprezzare appieno la forte rete e l’effetto volano di GBTG, è importante considerare il valore dell’azienda per i suoi tre gruppi principali: clienti (viaggiatori d’affari), fornitori di viaggi e partner di rete. In sostanza, clienti, fornitori di viaggi e partner di rete beneficiano tutti della capacità di GBTG di creare un mercato snello per le transazioni di viaggio e un’ampia gamma di prodotti, tecnologie e servizi che facilitano la gestione efficiente ed efficace dei programmi di viaggio aziendali. Faccio un rapido riassunto delle offerte primarie che, credo, siano offerte chiave per ciascuna parte.

GBTG offre ai viaggiatori d’affari:

  1. Una posizione centrale per la prenotazione di voli, hotel, auto a noleggio e altri servizi relativi ai viaggi.
  2. Servizi per esternalizzare tutto o parte del programma di viaggio di un cliente (appalto, consulenza e operazioni) e una suite di strumenti di gestione del viaggio (come strumenti di assistenza ai viaggiatori, analisi delle spese di viaggio e sviluppo e governance delle politiche di viaggio);
  3. Aiuta con tutte le parti di conformità, risorse umane, finanze e amministrazione integrandosi completamente con l’ambiente del cliente.

Per quanto riguarda i fornitori di viaggi, ce ne sono un’ampia varietà che lavorano con GBTG, tra cui compagnie aeree, hotel, catene alberghiere, aggregatori di hotel, agenzie di autonoleggio, compagnie ferroviarie e i tre più grandi GDS (Sabre Corp (SABR), Amadeus, Travelport). GBTG fornisce ai fornitori di viaggio:

  1. Piattaforma di distribuzione dei contenuti a tutti i clienti aziendali di GBTG;
  2. Soluzioni che aiutano le compagnie di viaggio a gestire le complessità del settore della vendita al dettaglio, come la personalizzazione dei contenuti e dei prezzi per i singoli clienti e l’integrazione con i terminali dei punti vendita.

Questi fornitori collocano a alto valore in questo segmento di mercato perché i viaggiatori d’affari tendono a prenotare cabine di prima e business class più costose, nonché biglietti più flessibili e prenotazioni internazionali a lungo raggio. Di conseguenza, GBTG, la piattaforma di viaggi B2B leader mondiale, è estremamente preziosa per i fornitori di viaggi perché consente loro di accedere a uno dei più grandi aggregati di questa domanda premium nel settore dei viaggi. Inoltre, a causa di come sono i clienti GTGB, la maggior parte di loro sceglie i biglietti premium più costosi, che costano circa il 40% in più rispetto alla prenotazione media TMC (più della metà del valore totale della transazione di GBTG proviene da prenotazioni di cabine di prima e classe business; fonte: GBTG S-1).

I fornitori del settore dei viaggi utilizzano GBTG principalmente perché li aiuta a risparmiare sui costi. Dopo aver tenuto conto del ritorno sull’investimento per gli investimenti tecnologici dei fornitori di viaggi e dei risparmi sui costi di manutenzione, GBTG stima che il costo totale di distribuzione attraverso di essa sia competitivo con i costi di vendita dichiarati per almeno i primi cinque clienti delle compagnie aeree. Credo che la soluzione Supply MarketPlace sia una delle ragioni di questi risparmi, poiché collega tutti i fornitori di viaggi e i contenuti di GBTG al POS. In sostanza, questo è vantaggioso perché consente ai fornitori di viaggi di vendere i propri contenuti senza dover creare costosi ambienti point-of-sale per i clienti aziendali. Un’altra prova della sostenibilità del rapporto con i fornitori di viaggi di GBTG è che 17 dei primi 20 contratti con i fornitori di GBTG (basati sui ricavi del 2019) sono stati estesi a condizioni uguali o migliori dall’inizio della pandemia di COVID-19.

Per quanto riguarda i partner di rete (TMC di terze parti), Partner Solutions di GBTG rende la sua piattaforma disponibile a più di 260 di loro. Questo è un bene per i partner perché:

  1. Migliori capacità di distribuzione dei contenuti portano a un potenziale di entrate notevolmente aumentato.
  2. I partner di GBTG possono utilizzare la tecnologia all’avanguardia dell’azienda, creata per aiutare le TMC con fondi limitati ad affrontare problemi importanti.

Modello di business

GBG S-1

Tutto sommato, la piattaforma di GBTG facilita il collegamento tra i propri clienti ei fornitori di viaggi che li servono, fornendo così un potente incentivo per questi ultimi a fornire più contenuti e maggiori risparmi. GBTG è in grado di effettuare e mantenere questo investimento a condizioni economiche favorevoli sia per i clienti che per i fornitori di viaggi a causa del volume di viaggi d’affari che gestisce. Per questo motivo, i fornitori di servizi di viaggio possono competere fornendo sconti e contenuti unici proporzionati al valore di questa domanda. Il valore che GBTG offre ai suoi clienti è migliorato da queste riduzioni dei costi e vantaggi. Inoltre, GBTG trae vantaggio dall’economia premium e dall’opportunità di investire nella sua piattaforma e di scalare ed espandere in modo inorganico le sue capacità attraverso acquisizioni di piattaforme. I servizi e le soluzioni aggiuntivi, le esperienze migliorate di clienti e viaggiatori e l’infrastruttura ottimizzata che risultano da questi investimenti sono preziosi per la clientela e la base di fornitori di GBTG. Poiché GBTG continua a crescere, tutte queste cose lavorano insieme per creare un forte effetto volano.

Effetto volano

GBG S-1

Base di clienti di alta qualità che attrae i fornitori di viaggi

Infine, la base di clienti di alta qualità di GBTG è una delle principali fonti di forza. Ad aprile 2022, GBTG aveva circa 19.000 clienti aziendali in tutto il mondo e in una varietà di settori. Nel 2021, il tasso di fidelizzazione dei clienti di GBG è stato superiore al 95%; la permanenza media dei primi 100 clienti di GBG è di circa 16 anni; e oltre l’81% delle sue relazioni con i clienti ha una durata di oltre cinque anni, a dimostrazione della capacità di GBTG di attrarre e trattenere clienti aziendali con domanda premium.

Base di clienti

GBG S-1

Previsione

Sulla base della mia tesi di investimento, mi aspetto che GBTG continui a catturare un pezzo più grande dell’intero settore dei viaggi d’affari e tragga vantaggio dalla ripresa a breve termine dei viaggi dovuta alla revoca delle restrizioni COVID. Possiamo sicuramente vedere la forza dello slancio di ripresa dalle prestazioni del GBTG e la fiducia del management nell’aumentare la guida per l’anno fiscale 22.

Nel mio modello, mi aspetto che GBTG cresca più o meno in linea con il tasso di crescita del settore (dai minimi del periodo COVID in CY21 fino a CY25) e adj. I margini EBITDA si espandono a causa degli elevati margini incrementali poiché i ricavi crescono al di sopra della base dei costi fissi (le mie stime dei margini sono in linea con le stime di consenso). Il punto in cui mi dissocio dal mercato è la valutazione, dove credo che GBTG meriti di essere valutato a un multiplo più alto di quello che è oggi, soprattutto se confrontato con SABR, AMS e Booking Holdings (BKNG). È improbabile che GBTG commercializzi allo stesso livello, data la differenza nella qualità del business derivante dal panorama competitivo, dalla base di clienti e dalla concentrazione dell’offerta di viaggio. Questi giocatori scambiano da cifre singole alte a EBITDA NTM di adolescenti bassi, a cui ho applicato uno sconto arbitrario (-3x) per riflettere la differenza nella qualità del business. Sulla base delle ipotesi di cui sopra e un EBITDA NTM di 7x, ho ottenuto un valore intrinseco di $ 7,62. Questo è circa il 36% in più rispetto all’attuale prezzo delle azioni di $ 5,60.

Voglio sottolineare che il multiplo di valutazione potrebbe essere spinto al rialzo quando GBG mostra segnali di ripresa più forti, che potrebbero attirare un maggiore afflusso di fondi per investire in esso. Ciò avrebbe un enorme impatto sul valore dell’equità dato che GBTG è fortemente indebitato.

Valutazione

Stime d’autore

Guida

Presentazione degli utili del 2Q22

Bandiere rosse

concorrenza

Il mercato è estremamente competitivo. GBTG compete non solo con altri TMC, ma anche con fornitori di viaggi come compagnie aeree e hotel, che commercializzano i loro prodotti e servizi direttamente ai viaggiatori d’affari tramite piattaforme rivolte ai consumatori. Se i fornitori di viaggi sono in grado di replicare i risparmi sui costi associati all’utilizzo di GBTG, GBG potrebbe perdere gran parte della sua attività.

Consolidamento nel settore dei viaggi

I costi di prenotazione e le commissioni possono diminuire ulteriormente a causa della maggiore concorrenza dei canali di distribuzione collegati a questi fornitori di viaggi. Questo dà ai consumatori più potere di negoziare.

Alto livello di indebitamento

Il bilancio di GBTG è piuttosto indebitato ed è circa il 50% del valore aziendale. Nel caso in cui una situazione simile al COVID si ripresenti, potrebbe far precipitare il valore di mercato in quanto la redditività su base di valore fisso verrebbe decimata.

Conclusione

GBTG è sottovalutato al prezzo corrente dell’azione alla data della presente scrittura. GBTG è un attore affermato e di grandi dimensioni nel settore dei viaggi d’affari, con forti effetti di rete che aumentano il suo vantaggio competitivo man mano che cresce. L’aumento della rete migliora ulteriormente le proposte di valore di GBTG ai suoi clienti, fornitori di viaggi e partner di rete, in modo tale da attirarli o trattenerli ulteriormente, creando così un forte effetto volano. GBTG beneficia anche della ripresa post-COVID nel breve termine. Non credo che l’attuale valore di mercato di GBTG mostri quanto vale davvero e, poiché si riprende e si comporta bene, dovrebbe offrire agli investitori buoni rendimenti.

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